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引言
自新年以來(lái)，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，導(dǎo)致股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)的案件數(shù)量大幅增長(zhǎng)。筆者及團(tuán)隊(duì)將結(jié)合正在處理的案件情況，就此類案件撰寫系列文章進(jìn)行分享。本系列將針對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易案件的業(yè)務(wù)類型、交易模式、案件推進(jìn)難點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)化解方式等進(jìn)行梳理、總結(jié)和探討。
本文為股票質(zhì)押式回購(gòu)交易案件系列法評(píng)之第一篇。
一、《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》的出臺(tái)背景
2021年3月6日，最高院、最高檢、公安部、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范人民法院凍結(jié)上市公司質(zhì)押股票工作的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》”)，并將于2021年7月1日起施行。
2019年12月底，最高人民法院在印發(fā)了《關(guān)于在執(zhí)行工作中進(jìn)一步強(qiáng)化善意文明執(zhí)行理念的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《善意文明執(zhí)行意見(jiàn)》”)，《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》則是在其基礎(chǔ)上，進(jìn)一步規(guī)范人民法院凍結(jié)質(zhì)押股票相關(guān)工作，完善質(zhì)押股票處置變價(jià)流程。
因近年來(lái)，通過(guò)質(zhì)押上市公司股票進(jìn)行融資的方式愈發(fā)多見(jiàn)，且人民法院執(zhí)行質(zhì)押股票的情形也日益增多，在此情形下，《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》對(duì)于維護(hù)當(dāng)事人、質(zhì)權(quán)人的合法權(quán)益，保障證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展具有重要意義。
二、《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》的實(shí)踐意義
《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》創(chuàng)新了“標(biāo)記”這一新型凍結(jié)方式，同時(shí)針對(duì)目前司法實(shí)踐中存在的質(zhì)押股票超標(biāo)的額凍結(jié)、質(zhì)權(quán)人無(wú)法自行變價(jià)以及被凍結(jié)股票披露信息不完整等突出問(wèn)題，做了明確具體的規(guī)定，對(duì)實(shí)踐中人民法院和協(xié)助機(jī)關(guān)更好把握適用質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式具有重要意義。
隨著中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司對(duì)現(xiàn)有凍結(jié)系統(tǒng)改造工作的推進(jìn)，《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》正式推出“標(biāo)記”這一概念。構(gòu)建質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式思路最早在《善意文明執(zhí)行意見(jiàn)》中提出，《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》則是在《善意文明執(zhí)行意見(jiàn)》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了“標(biāo)記”的范圍和操作方式。
“標(biāo)記”作為質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式，區(qū)分于“凍結(jié)”，四部門負(fù)責(zé)人就《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》答記者問(wèn)中明確：“凍結(jié)”是目的，“標(biāo)記”為實(shí)現(xiàn)“凍結(jié)”這一目的的手段。
通過(guò)區(qū)分“標(biāo)記”和“凍結(jié)”，人民法院通過(guò)標(biāo)記的方式控制質(zhì)押股票，同時(shí)標(biāo)記質(zhì)押股票的數(shù)量只與案件債權(quán)金額和執(zhí)行費(fèi)總額相關(guān)，與是否質(zhì)押無(wú)關(guān)，因此在防止超標(biāo)的查封的同時(shí)又能有效地實(shí)現(xiàn)對(duì)質(zhì)押股票進(jìn)行監(jiān)制。另一方面，上市公司在進(jìn)行披露時(shí)，能夠更準(zhǔn)確、全面的披露和描述質(zhì)押股票的凍結(jié)情況以及涉及的案件情況，給市場(chǎng)主體更加清晰、準(zhǔn)確的預(yù)期。
“標(biāo)記”作為一種針對(duì)已質(zhì)押股票的特殊的凍結(jié)措施，同時(shí)兼具傳統(tǒng)凍結(jié)對(duì)質(zhì)押股票施加限制措施的重要功能，以及新型凍結(jié)的靈活性。
1、量化凍結(jié)標(biāo)準(zhǔn)，避免超標(biāo)的額查封
《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》規(guī)定，需要標(biāo)記的股票數(shù)量，以案件債權(quán)額及執(zhí)行費(fèi)用總額除以每股股票的價(jià)值計(jì)算。每股股票的價(jià)值以凍結(jié)前一交易日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，結(jié)合股票市場(chǎng)行情，一般在不超過(guò)20%的幅度內(nèi)合理確定。
結(jié)合標(biāo)記的手段，由于質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式要求凍結(jié)的股票數(shù)量必須以案件債權(quán)金額和執(zhí)行費(fèi)以及股票價(jià)格作為計(jì)算依據(jù)，因此在新型凍結(jié)方式時(shí)不能對(duì)全部質(zhì)押股票進(jìn)行凍結(jié)，而只能進(jìn)行標(biāo)記，在標(biāo)記后質(zhì)押登記解除時(shí)標(biāo)記的股票才能轉(zhuǎn)為凍結(jié)狀態(tài)，而未標(biāo)記的質(zhì)押股票則不受凍結(jié)和標(biāo)記的影響，仍只屬于質(zhì)押狀態(tài)。
這一條文量化了凍結(jié)標(biāo)準(zhǔn)，克服了以往凍結(jié)數(shù)量隨意性的缺陷。同時(shí)鑒于股票市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)情況，股票凍結(jié)后，如其價(jià)值發(fā)生重大變化的，經(jīng)當(dāng)事人申請(qǐng)，人民法院可以追加凍結(jié)或者解除部分凍結(jié)，有效地避免了因凍結(jié)數(shù)量產(chǎn)生的諸多爭(zhēng)議。
2、對(duì)于已被標(biāo)記的質(zhì)押股票，質(zhì)權(quán)人可申請(qǐng)自行變價(jià)實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債權(quán)。
根據(jù)傳統(tǒng)的凍結(jié)方式，質(zhì)押股票被凍結(jié)后，質(zhì)權(quán)人無(wú)權(quán)按照協(xié)議約定自行進(jìn)行變價(jià)，只能通過(guò)向首封法院申請(qǐng)參與分配由首封法院強(qiáng)制處置后分配或者在取得執(zhí)行依據(jù)并申請(qǐng)執(zhí)行后商請(qǐng)首封法院移送執(zhí)行，再在執(zhí)行中進(jìn)行處置。但是，由于上市公司股票行情和價(jià)格波動(dòng)較大，若質(zhì)權(quán)人在法院凍結(jié)股票后無(wú)法根據(jù)協(xié)議自行變價(jià)，不僅會(huì)損害質(zhì)權(quán)人的合法權(quán)益，也會(huì)因錯(cuò)失變價(jià)良機(jī)而損害債務(wù)人和案件債權(quán)人合法權(quán)益。因此，傳統(tǒng)的凍結(jié)方式難免存在不高效、司法資源浪費(fèi)的情形。
但是，經(jīng)引入了“標(biāo)記”這一方式后，通過(guò)區(qū)分“標(biāo)記”和“凍結(jié)”，將標(biāo)記作為質(zhì)權(quán)人申請(qǐng)自行變價(jià)的前提，允許質(zhì)權(quán)人自行變價(jià)股票實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債權(quán)，有利于質(zhì)權(quán)人及時(shí)實(shí)現(xiàn)債權(quán)。而且上市公司股票一般通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，有公開(kāi)的交易價(jià)格，在人民法院監(jiān)督下由質(zhì)權(quán)人自行變賣股票，減少了惡意串通低價(jià)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)損害案件債權(quán)人權(quán)益的問(wèn)題。
因此，最高院明確在質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式下，質(zhì)押權(quán)人仍可以申請(qǐng)自行變價(jià)，而無(wú)需通過(guò)首封法院或者執(zhí)行法院進(jìn)行司法處置，這樣在不損害案件債權(quán)人利益的基礎(chǔ)上，也使已凍結(jié)質(zhì)押股票的變價(jià)方式回歸到了市場(chǎng)化運(yùn)行規(guī)則上來(lái)，最大限度降低了執(zhí)行措施對(duì)質(zhì)押股票市場(chǎng)的影響。
3、對(duì)于已被標(biāo)記的質(zhì)押股票，人民法院可采取強(qiáng)制變價(jià)措施實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債權(quán)。
如上所述，《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》規(guī)定了質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式下質(zhì)權(quán)人可以自行變價(jià)以維護(hù)質(zhì)權(quán)人權(quán)益，同時(shí)《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》也進(jìn)一步明確了在執(zhí)行程序中，人民法院可以對(duì)在系統(tǒng)中被標(biāo)記的質(zhì)押股票采取強(qiáng)制變價(jià)措施。此條明確了首封法院仍享有處置權(quán)，以避免質(zhì)權(quán)人怠于行使權(quán)利而損害案件債權(quán)人以及其他當(dāng)事人的權(quán)益。
在法院采取強(qiáng)制變價(jià)措施后，質(zhì)權(quán)人作為享有優(yōu)先受償權(quán)的債權(quán)人，依然可以根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用中華人民共和國(guó)民事訴訟法的解釋》第五百零八條第二款的規(guī)定，直接向首封法院申請(qǐng)參與分配，主張優(yōu)先受償權(quán)。
三、實(shí)踐中仍需進(jìn)一步細(xì)化和解決的問(wèn)題
《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》的出臺(tái)對(duì)于保障證券市場(chǎng)有序發(fā)展、保證當(dāng)事人合法權(quán)益已是一大進(jìn)步，但在實(shí)踐中，部分內(nèi)容仍需進(jìn)一步明確。結(jié)合筆者及團(tuán)隊(duì)在股票質(zhì)權(quán)糾紛方面的經(jīng)驗(yàn)，列舉一二拋磚引玉。
1、未明確質(zhì)權(quán)人申請(qǐng)自行變價(jià)的管轄法院。
《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》未對(duì)質(zhì)權(quán)人申請(qǐng)自行變價(jià)的管轄相關(guān)規(guī)定進(jìn)行明確，應(yīng)依據(jù)訴訟案件管轄抑或依據(jù)執(zhí)行案件管轄的相關(guān)規(guī)定。
2、未明確質(zhì)權(quán)人依據(jù)何種法律程序提起申請(qǐng)自行變價(jià)。
因申請(qǐng)自行變價(jià)不同于目前法律框架下能夠提起執(zhí)行案件的執(zhí)行依據(jù)（如判決書、仲裁裁決書、具有強(qiáng)制執(zhí)行效力的公證債權(quán)文書等），因此對(duì)于未經(jīng)任何司法機(jī)關(guān)確權(quán)的債權(quán)應(yīng)如何直接提起強(qiáng)制執(zhí)行程序，這點(diǎn)在后續(xù)實(shí)操落地過(guò)程中，仍需進(jìn)一步明確。
3、未明確質(zhì)權(quán)人申請(qǐng)變價(jià)時(shí)提交的材料要求。
在質(zhì)押股票已經(jīng)標(biāo)記的前提下，質(zhì)權(quán)人持有證明其質(zhì)押債權(quán)存在、實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債權(quán)條件成就等材料可以向法院申請(qǐng)進(jìn)行自行變價(jià)。但《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》未明確前述材料要求，那么人民法院審核前述材料的內(nèi)容時(shí)，對(duì)判斷和認(rèn)定債權(quán)存在、達(dá)成債權(quán)實(shí)現(xiàn)條件的標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)踐中可能存在較大的差異。
4、未明確債權(quán)人、債務(wù)人對(duì)法院準(zhǔn)許質(zhì)權(quán)人自行變價(jià)的行為存有異議的，應(yīng)依據(jù)何種程序提起救濟(jì)。
相關(guān)部門負(fù)責(zé)人就該問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示：債權(quán)人、債務(wù)人對(duì)法院準(zhǔn)許質(zhì)權(quán)人自行變價(jià)的行為存有異議的，可依據(jù)《民事訴訟法》第二百二十五條、《最高人民法院關(guān)于人民法院辦理執(zhí)行異議和復(fù)議案件若干問(wèn)題的規(guī)定》提起執(zhí)行異議。但是如前所述，質(zhì)權(quán)人申請(qǐng)自行變價(jià)的程序不同于傳統(tǒng)意義上的法院司法強(qiáng)制執(zhí)行行為。因此，實(shí)踐中質(zhì)權(quán)人自行變價(jià)的相關(guān)異議應(yīng)如何適用，也需進(jìn)一步明確。
四、結(jié)語(yǔ)
《凍結(jié)質(zhì)押股票意見(jiàn)》的出臺(tái)對(duì)上市公司質(zhì)押股票的凍結(jié)及相關(guān)變價(jià)方式進(jìn)行了一系列的規(guī)定，但基于相關(guān)內(nèi)容的重大創(chuàng)新，實(shí)踐操作仍需在后續(xù)的實(shí)操中進(jìn)一步細(xì)化和落地。但不可否認(rèn)的是，對(duì)于維護(hù)當(dāng)事人、質(zhì)權(quán)人合法權(quán)益，保障證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展均具有重要意義。
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